核心看点
·免费内容获得大量用户
·宝宝巴士的商业模式过于简单
2022年03月31日，宝宝巴士股份有限公司因IPO申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交，根据《深圳证券交易所创业板股票发行上市审核规则》相关规定，深交所中止其发行上市审核。
根据宝宝巴士招股书，其定位为儿童启蒙数字内容提供商。本次发行拟公开发行不超过4100 万股，募集资金用于产品研发和系统升级等，拟募集资金18.48亿元。
据了解，这已经不是第一次因为财务资料过期而被中止，在2021年6月，宝宝巴士就申请了创业板IPO，结果在9月30日因上述原因而被中止IPO。
宝宝巴士这上市之路真是漫漫其修远。
01 宝宝巴士到底是家什么样的公司？
宝宝巴士成立于2009年，创始人为唐光宇，是福州的一家公司。
作为一家的儿童启蒙数字内容提供商，旗下的启蒙品牌“宝宝巴士”在全球拥有众多用户，公司目前以0-8岁儿童及其家长为主要目标用户，持续研发、制作、运营以“好听、好看、好玩”为特征的音视频、APP等产品。
根据官方披露，宝宝巴士现已发布超过200款APP、2500多集儿歌动画、5000多期国学故事等，面向全球160多个国家和地区发行了12个语言版本（中、英、日、韩、阿、俄、印地、葡、西、越南、印尼、泰）。并在多个国家和地区占据市场优势。发展至今，宝宝巴士在全球范围内拥有海量活跃用户，互动APP每月活跃超过1亿家庭用户，音视频全球每月播放量超过120亿次：其中，儿歌动画每月播放量超过110亿次，国学故事每月播放量超过10亿次。
因为其内容的广泛传播，宝宝巴士成立后，获得过多轮融资，包括顺为资本、好未来。其股权架构也一度从美元，换成人民币。不过据了解，在宝宝巴士申请上市前，顺为资本和好未来均已退出股东序列。
招股书表示，2018年至2020年期间，宝宝巴士分别实现营收2.5亿元、5.3亿元和6.5亿元，后两年的营收增长率从107%大幅下滑至23%。对应期间的归属于母公司股东的净利润分别为1.1亿元、2.7亿元和2.6亿元，2020年增收不增利。2021年上半年营收为3.9亿元，归母净利为1.3亿元。
从营收结构来看，主要来自广告分成收入、授权收入、儿童启蒙衍生品销售以及用户付费下载或订阅等。其中，广告收入贡献了70%左右的营收，公司自主研发的APP接入互联网广告联盟客户(百度、谷歌等)的程序化广告 SDK，获得分成收入。
02 宝宝巴士盈利模式过于单一
宝宝巴士虽然一直做内容，各种宝宝启蒙的教育内容，但营收主力却和教育沾不上边。
根据招股书，2018年至2020年，公司APP合作推广收入分别为1.8亿元、3.8亿元和5亿元，占主营业务收入的比例分别为 73%、73%和77%。2021年上半年广告收入为2.7亿元，占主营业务收入69%。
由于广告是主要收入，此类商业模式毛利也非常高，宝宝巴士毛利率长期保持高位，2018年至2020年及2021年上半年，公司主营业务毛利率分别为 95%、97%、95%和93%。
虽然如此，宝宝巴士模式并不太受资本市场认可。主要包含以下几个原因：
1、商业模式过于传统
据了解，宝宝巴士的广告分成模式还停留在互联网初期阶段。这种内容免费，内嵌广告联盟广告业务模式没有太高竞争壁垒。
一旦宝宝巴士内容竞品出现，之前的广告主，可以迅速转移阵地。
2、客户集中度过高
招股书介绍，宝宝巴士的客户主要包含：
百度、Google、字节跳动、北京万裕久鑫科技有限公司(花生头条APP母公司)、腾讯等广告联盟。2018年、2019年、2020年、2021年前6个月，公司来自前五大客户的营业收入占比分别为89%、90%、89%和85%。
最近三年百度甚至连续贡献了约一半的年度收入。
3、虽然不靠教培，但受政策风险较高
2022年2月16日，北京市教育委员会消息，为认真落实“双减”工作的相关要求，促进教育APP有序健康发展，起草了《关于进一步做好教育移动互联网应用程序备案及管理工作的通知（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》），从即日起到2月22日，面向社会公开征求意见。
《征求意见稿》此次文件涉及北京所有幼儿园、小学、初中、高中，对于“非中小学学科培训类教育移动应用”，明确其中面向学龄前儿童培训的教育APP一律停止运行。
此次意见稿发布，正是宝宝巴士IPO关键期。宝宝巴士的模式也因此再度被审视。
据了解，虽然宝宝巴士的内容全部是免费提供，但在宝宝巴士海量APP中，不乏幼儿拼音、识字、数学学习等定位的APP。政策严监管下，宝宝巴士曾于2021年8月主动下架了6款教育类APP的备案。
招股说明书中也不难看出，宝宝巴士一直回避早教、游戏等字眼，尽力与“线上教育”进行“切割”，对自身的定位为儿童启蒙数字内容提供商。
据艾瑞咨询张毅表示，宝宝巴士广告获利的依托主要内容不完全依托其APP，很难界定为教育培训，可以理解为儿童知识普及，故应该还是可以通过内容调整和业务升级实现一定程度上避免影响。
4、IP版权争议
宝宝巴士拥有多个IP形象（如：“奇奇”、“妙妙”、“超级宝贝JoJo”、“猴子警长”等）广为用户熟知，并形成了具有行业影响力的“宝宝巴士”儿童启蒙品牌。
虽然公司高度重视品牌形象和商标等知识产权的保护，但仍存在公司品牌、IP形象、商标被他人冒用及抢注的风险，对公司日常经营和市场声誉可能造成不利影响。
报告期内，宝宝巴士存在4场尚未完结的诉讼，其中3场是作为原告诉讼被告侵犯著作权、商标权等；另一场子公司宝宝巴士网络作为被告，被Moonbug Entertainment Limited和Treasure Studio, Inc.在美国加利福尼亚北区联邦地区法院（United States District Court Northern District of California）起诉，诉称“Super JoJo”形象及相关视频故意侵犯其知识产权。
上述问题虽然不一定是掣肘宝宝巴士走上二级市场的关键，但在未来发展中，也的确需要宝宝巴士逐渐补足短板，凭借更多原创优质内容，获得商业上的成功。
本文来自微信公众号 “儿研所club”（ID：eryansuoclub），作者：小所君，36氪经授权发布。
