雪道的尽头是骨科？！
雪场“封板季”将至，你的骨头还好吗？
冬奥点燃冰雪运动的风口，但是作为极限运动的一种，据说“三亿人上雪道，三千万人进骨科”。
有个侧面佐证是：2月初，新疆某医院医生曾发微博称：“今天9台手术，7台是滑雪滑的”。
“雪道的尽头是骨科”这一坊间戏言，也让骨科这一“神秘”行业被放到台前。
同月，骨科集采的浪潮再度来临。二级资本市场的骨科板块，在叠加效应之下迎来一波狂欢。
仅就A股科创板而言，威高骨科（688161.SH）春立医疗（688236.SH）三友医疗（688085.SH）3家专营骨科的企业，谁是科创板“骨科之王”？
「不二研究」发现，威高骨科业绩体量最大，产品布局骨科全线产品，在中标集采的同时，布局骨科机器人；春立医疗业绩体量第二，产品主攻关节类产品，在集采浪潮中亦布局机器人行业；三友医疗业绩体量最小，却是疫后修复最快企业，产品布局脊柱类产品，除了在集采中收益外，积极布局超声手术刀。
截至2月28日收盘，威高骨科报收58.10元/股，对应市值232.40亿元；春立医疗报收23.23元/股，对应市值74.14亿元；三友医疗报收30.17元/股，对应市值61.85亿元。
业绩：快速修复VS稳扎稳打
在骨科赛道上，威高骨科、春立医疗、三友医疗业绩表现各不相同。
业绩体量最大的威高骨科韧性十足，稳定修复。据其财报显示，2019-2021年，威高骨科实现营收15.74亿元，18.24亿元，21.53亿元，分别同比增长29.96%，15.87%，18.06%。2021年营收增速较2020年增长2.19个百分点，威高骨科正在稳定的修复疫情对其带来的影响。
业绩体量稍逊一筹的春立医疗在2020年受影响最大，在2021年出现小幅修复。据其财报显示，2019-2021年，春立医疗实现营收8.55亿元，9.38亿元，10.81亿元，分别同比增长71.78%，9.63%，15.29%。2020年的营收增速较2019年下降62.15个百分点，2021年营收增速较2020年增长了5.66个百分点。
业绩体量最小的三友医疗则在后疫情时期快速修复。2019-2021年，三友医疗实现营收3.54亿元，3.90亿元，5.93亿元，分别同比增长59.38%，10.19%，51.97%。三友医疗2021年营收增速较2020年增长41.78个百分点。
而从归母净利润角度更能看出趋势所在。
据威高骨科财报显示，2019-2021年其实现归母净利润4.42亿元，5.58亿元，7.04亿元，分别同比增长36.17%，26.43%，26.02%，归母净利润增速在悄然收缩。
春立医疗的归母净利润也呈现收缩之势，据其财报显示，2019-2021年春立医疗实现归母净利润2.37亿元，2.83亿元，3.13亿元，分别同比增长124.11%，19.69%，10.44%；春立医疗的收缩之势更为明显。
三友医疗则依然保持较高增速，据其财报显示，2019-2021年三友医疗实现归母净利润0.98亿元，1.19亿元，1.86亿元，分别同比增长57.42%，21.20%，57.20%。
「不二研究」发现，从业绩角度看，业绩体量最大的威高骨科稳扎稳打，正在逐步挽回疫情带来的颓势；而春立医疗在营收取得修复的的同时，归母净利润增速却在不断收缩；三友医疗则在疫情后快速修复，业绩进一步突破。同为骨科赛道佼佼者，业绩出现不同的趋势，主要原因应在于业务布局和集采影响的不同。
业务：全线布局VS单项专精
从业务布局看，威高骨科、春立医疗、三友医疗布局差异明显。
威高骨科在骨科赛道全线布局，产品涵盖脊柱类、创伤类和关节类三大骨科类业务。脊柱类、创伤类和关节类三大业务2020年分别取得营收8.17亿元，5.38亿元，4.07亿元，分别占威高骨科营收的44.80%，29.48%，22.29%。
威高骨科对其产品采用多品牌运营，旗下拥有拥有“威高骨科”、“北京亚华”、“健力邦德”和“海星医疗”四大品牌。在脊柱类、创伤类和关节类骨科医疗器械领域形成以中高端市场为主、兼有经济型市场的全面覆盖。
春立医疗则主要布局关节类产品。据其财报显示，2020年春立医疗关节类产品占其收入比例为96.23%，其中，髋关节产品占比71.63%，膝关节产品占比16.62%，定制关节产品占比为6.32%，肩关节产品占比为1.66%。另外，春立医疗还有少量脊柱类产品，2021年上半年取得营收占比为2.96%。
三友医疗则重点布局与脊柱类产品，据其财报显示，2020年全年三友医疗脊柱类产品取得营收为3.66亿元，占其总营收比例为93.68%；另外，三友医疗亦布局少量创伤类业务，收入占总营收比例为5.88%。
「不二研究」认为，不同的业务布局和业绩规模直接影响了各公司的盈利能力。威高骨科、春立医疗、三友医疗的毛利率有一定的差距。据各家财报显示，威高骨科2019年、2020年、2021年前三季度毛利率为别为82.52%，82.36%，81.85%；同期，春立医疗的毛利率为69.15%，72.60%，76.70%；三友医疗的毛利率为91.26%，90.87%，90.29%。
「不二研究」认为，三家骨科企业中，威高骨科布局全线产品，毛利率超80%，在三家企业中占据绝对优势；春立医疗布局关节类产品，毛利率受其经销为主的销售模式影响，相对较低，但亦在不断突破；三友医疗主攻脊柱类产品，尽管体量较小，但是毛利率水平最高。
这样看起来，骨科企业基本面似乎都较为优秀。但是，骨科耗材进一步集采正在酝酿，在新一轮的集采风波中，三家企业是否能存活下去？
集采：乘势放量VS外延拓展
2月9日，天津市医药采购中心发布《京津冀“3+N”联盟骨科创伤类医用耗材带量联动采购和使用工作方案》。本次京津冀“3+N”联盟带量采购落地后，国内绝大部分地区的骨科创伤类耗材将完成降价。
若本次集采落地，对骨科龙头企业而言，短期内或会压缩部分利润空间，但长期来看是利好的，有利于骨科企业抢占被外企占领的市场。
2021年9月，国家组织首次人工关节集中带量采购，威高骨科旗下的威高海星、威高亚华两个品牌分别提交的四个产品均成功中标。其中，威高海星的4个产品均在A组；威高亚华的陶瓷-聚乙烯类髋关节、合金-聚乙烯类髋关节2个产品在A组，陶瓷-陶瓷类髋关节、膝关节2个产品在B组。
有人欢喜有人忧，也是在此次集采中，春立医疗膝关节假体产品集采丢标，因报价全场最高7980元而出局；髋关节假体产品的3个类别均中标，累计意向采购量为3.66万个。
此次集采结果，直接导致春立医疗未来业绩的走向不明朗。其膝关节假体产品集采丢标，意味着接近两成的营收大打折扣，可能无任何收益。
结果公布当日，威高骨科股价一度涨停，春立医疗IPO募资则在未来直接减半。显然，资本市场是看好被集采的企业的。
威高骨科、春立医疗、三友医疗纷纷在集采中中标，未来集采将持续进行，竞争环境也变得不明朗。
除了在集采市场争取份额外，威高骨科、春立医疗、三友医疗也积极外延拓展。威高骨科近期与迈步机器人成立合资公司，同进军骨科相关疾病的诊疗康复智能化设备，包括骨科智能化治疗器械、骨科康复机器人、骨科康复评估系统等。
无独有偶，春立医疗亦布局机器人领域，研发了一款全膝置换导航机器人设备长江INS-智能机器人系统。其目前公司正在研发应用于髋、膝等多种关节置换手术的骨科手术机器人。
三友医疗则布局超声止血刀，三友医疗于2021年耗资超3亿元收购水木天蓬近50%股权，成为其控股股东。水木天蓬自主创新研发的超声止血刀取得医疗器械注册证，其用于手术中对软组织进行切割止血，可用于闭合直径不超过3mm的血管。
「不二研究」认为，集采的逐渐落地，为骨科头部企业带来更多的不确定性，各企业在努力获取更多份额的同时，外延布局新的相关产业，未来的机遇仍在于集采的争夺，市场份额的争夺。
集采浪潮，谁主沉浮？
冬奥会告一段落，冰雪运动的浪潮却好像才刚刚开始。
有个注脚是，据同程旅行发布的《2022春节假期旅行消费数据报告》显示，今年春节期间，全国冰雪类景区订单量较去年春节同期上涨68%。
但是，“雪道的尽头是骨科”，这一说法并非空穴来风。作为极限运动的一种，冰雪运动危险系数较高，稍有不慎便被拉进骨科；从这个角度而言，骨科也迎来新的爆发点。
硬币的另一面，集采浪潮已至，骨科赛道的新机会来临；于国内企业，更多的是危险与机遇并存。
新一轮的洗牌开始：成功获得名额的企业必然会在未来更进一步，夺得更多外企份额，一举成为骨科头部企业；当市场不断向国产龙头集中，总会有败落的失意者。
如同滑雪有风险，从“快乐开板”到“安全封板”，骨科在集采浪潮中的路也还很长。
本文部分参考资料：
1.《国产骨科龙头开启新征途，奔赴星辰大海》，华金证券
2.《中外骨科植入器械大PK！谁能独占鳌头？》，思宇医械
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本文来自微信公众号 “不二研究”（ID：bueryanjiu），作者：永阳，36氪经授权发布。
