拼多多业务涨不动了，但开始赚大钱了。

北京时间3月21日晚，拼多多公布了2021年四季度财报，营收同比仅增长3%，年度活跃买家单季度新增只有140万。

简单来说，拼多多的增长几近停滞了。

但是，拼多多第四季度的净利润却高达66.2亿元，创下历史新高。

拼多多在大声宣告——我是很赚钱的。

3月21日收盘，拼多多股价下跌6%，市值变为501.2亿美元。按照四季度的净利润，市场给了拼多多一个精确的12倍市盈率。

中国互联网络信息中心数据显示，截至2021年12月，中国网民规模达到10.32亿，拼多多的年活买家数达到8.687亿，的确快要触碰天花板了。

《中国互联网络发展状况统计报告》

难怪拼多多用户涨不上去了。

2021年四季度，拼多多营销费用为113.66亿元，同比下降23%。这就是说，拼多多不砸钱补贴我们，我们依然还是会觉得白牌便宜货真香。

拼多多把营销费用省下来，却依然不会失去用户，所以它开始赚大钱了。

用工数方面，拼多多只有8000人，阿里员工总数超过25万人，京东接近40万人。这三家的市值分别是500亿美元，3000亿美元和1000亿美元。拼多多的人均市值是阿里的5倍，京东的25倍。

当拼多多长得越来越像巴菲特偏爱的高利润大公司时，或许它可以对自己的员工好一点。

01 买菜？视频？新业务未完？

8000人的拼多多只有两个事业群：电商主站和多多买菜。

但是，整个社区团购行业目前都迎来了投入放缓。在去年3月3日遭到市监总局处罚后，各家扩张惯用的补贴就停了，节奏越来越慢。

目前行业排名前三的是美团优选、多多买菜和淘菜菜。

去年7月，美团优选继字节跳动和快手之后，也取消了“大小周”。它原本计划在年底实现 5000万以上日单量，到今年初也就是在3500万左右。

上个月，美团优选、买菜、快驴三个事业部设立了统一的人力、财务和公共事务中台。三项业务都不再奢望高增长：买菜暂停了苏州的开城计划，快驴关停了6个城市的服务，最被寄予厚望的优选则在内部强调2022年做“高质量增长”。

美团买菜

阿里的淘菜菜更是开启了裁员模式。

3月14日，有媒体报道，阿里旗下的MMC事业群正计划裁员，比例为20%，多条业务线已敲定初步名单。

MMC事业群是阿里在去年3月刚刚成立的，聚焦社区，整合了“盒马集市”和“淘宝买菜”，统一升级为“淘菜菜”。这项业务在去年11月宣布退出贵州。

四季度没给财报制造什么亏损缺口的多多买菜大概率也在跟随行业放缓。

社区团购70%的用户集中在三线及三线以下城市，和拼多多的用户重合度很高。所以社区团购不单单意味着“第二曲线”，也是拼多多为了防止主站电商基本盘遭侵蚀的防御策略。

美团也担心自己在城市中的B端商家会被别家的社区团购业务染指，进而威胁到自身的外卖和到店等业务。

两家最迫切感受到威胁的巨头烧钱抢到了社区团购的领先身位，不过在监管的干预下似乎已经到了收官阶段。

多多买菜扛不起的增长大旗，电商主站同样不好接过来。

多多买菜

但是另一个新现象值得关注。

上个月，“多多视频”在拼多多APP中被升级调整为首页底部的一级入口。拼多多难道要把下一个增长曲线放在电商直播上？

不过，据晚点LatePost报道，在黄峥退休后依然主抓市场和招商的合伙人阿布眼里，直播电商只是运营工具，并不会带来增量价值。

创始人黄峥曾致力于把拼多多打造成“迪士尼+Costco”，但抖快这样的直播电商明显更像散布欢乐的迪士尼。

在快手刚启动电商的时候，拼多多曾抛出过合作的橄榄枝：拼多多负责货源，快手专注流量。但最后没有谈拢。因为快手怕拼多多挖主播，拼多多则怕快手控货。

所以两家都自己做自己的了。

现如今，快手电商做的有声有色：去年GMV达到6800亿，今年目标万亿。然而，多多视频还在蹒跚学步。

拼多多的视频打法依然沿袭了自家传统：内容数量和规模增长高于一切。但它的直播因为缺少品牌商品，流量基于商品分发，所以天然不适合达人带货。2020年直播业务并没有达成GMV目标。

为了对抗抖快的直播电商，淘宝直播的电商直播套路自然值得拼多多学习。但与淘宝相比，拼多多最大的问题就在于缺乏品牌商，所以既做不好达人直播，也难以开展商家自播。

多多视频

新路难走，老一套行得通吗？

曾经，广告、砍一刀和手机预装是拼多多拉新的三件法宝。但在2021年上半年，“砍一刀”项目却得到了“271”评价体系中最后10%的差评。

在过去一年，拼多多没有打造出“百亿补贴”那样的增长点，虽然也有手机厂商组“推送手机弹窗引导用户打开”这样的优秀项目，但对于体量已然庞大的拼多多来说，聊胜于无。

在电商旺季的四季度，拼多多在拉新上的确没啥大作为：大幅减少营销投入的它月活环比减少了1000万。

逆水行舟，不进则退。

本季度，阿里系电商凭借淘特的良好增长，得以在用户总数上反超拼多多。不过，拼多多在今年过年期间“砍一刀”推广的力度依然不小，看起来还要榨取最后的社交红利和阿里争夺中国用户数第一电商的位置。

只不过，近期躺在微博热搜第一位的“六万人拼多多砍价不成功”、“全网等拼多多一个回应”，以及“拼多多回应”之后仍旧无法安抚网友的躁动，这一连串的危机公关，都在让用户逐渐失去对这位“砍一刀”的信任。

02 当互联网少年变成现金奶牛

这份财报还让市场认为，拼多多虽然不再狂飙突进，但在稳态下能够轻易释放每年300亿元的税后利润，连不懂互联网的“股神”巴菲特也能给它一个500亿美元的估值。

虽然黄峥已经放弃了超级投票权，但他依然是拼多多最大的股东，持股比例为28.1%。虽然他在《2021 年致股东信》写道：“后面的拼多多会是什么样子呢？我未必能决定”，但拼多多成为利润机器或许是一向推崇巴菲特的黄峥亲自设计的。

黄峥对巴菲特的认识始于他的人生导师段永平。

2006年，住在美国的段永平用62.01万美元的价格拍下了一次与巴菲特共进午餐的机会。

段永平与巴菲特

那时的黄峥正在考虑要不要去Google中国，他接到段永平约饭的电话没多想就答应了。到了现场，黄峥才知道，这顿饭是要和巴菲特一起吃。

和巴菲特连吃带聊后，黄峥认识到了简单和常识的力量。

巴菲特的讲话连黄峥的老妈都能听明白，但黄峥在以后的职业生涯中发现，偏见和个人利益总会扭曲一个人最基本的常识。

和巴菲特一样，黄峥爱写“致股东的信”。他也很愿意在微信公众号分享自己的思想。

巴菲特赖以起家的保险生意被黄峥改造到了拼多多的拼团模式之中。黄峥认为保险生意就是信任变现，而拼多多的“互相砍一刀，不是亲戚，就是朋友，和有一个卖保险的亲戚体验差不多。”

但消耗亲友信任的“砍一刀”渐渐开始消耗社会大众的信任。

3月17日，斗鱼主播“超级小桀”直播了他参与拼多多砍价免费领手机的活动。在他的群友上千人的帮忙砍价下，小桀依然没能成功领取手机。主播当场致电拼多多人工客服，对方聊了一会儿却挂断了电话。

“超级小桀”直播拼多多砍价免费领手机活动

然而，在小桀下播后的两小时，他却意外得到了“0.01元领手机”的优惠券。

更早些时候，在今年1月，上海的刘宇航律师就曾因为砍价“总是差一刀”起诉了拼多多。他当时邀请了多位好友帮忙砍价，但显然没有微博粉丝百万的游戏主播“超级小桀”这么有号召力。

如果说“砍一刀”是拼多多草莽时代的旗帜，那么，庆幸的是，“百亿农研”则是拼多多成熟的标志。不出意外，前者会渐渐淡去，后者则会扛起拼多多社会责任的重担。

成熟后的拼多多更加吸引了“中国巴菲特”段永平的目光。

段永平在去年年底盯上了连续大跌的拼多多，12月6日，他在雪球发文说“虽然还是看不懂其商业模式，但觉得他们对农产品的支持还是非常有意义的。准备再风投一下。”

在他发声的当天，拼多多的最低价是52美元，而拼多多3月21日的收盘价是39.99美元。更重要的是，单季70亿元净利润的拼多多对于段永平而言应该很好懂了吧。

拼多多股价

毋庸讳言，拼多多是移动互联网时代一家极富争议性的新兴巨头。

它对商家、对员工近乎机器般唯KPI的无情运作让舆论一片哗然，它接替曾经的淘宝向五环外供应白牌商品也惹来了世俗的道德非议，它烧掉百亿资金和全国的小商小贩们争几捆白菜、几斤水果的利益更是招来了监管的关注……

然而，在互联网下半场，拼多多是电商领域最令人瞩目的增长奇迹。

当阿里、京东划江而治，电商似乎大局已定的时候，在五环外人民的支持下，拼多多硬生生从两强的封锁中撕开了一道口子，为自己在互联网巨头的牌桌上加了一个位子。

现如今，当昔日白马春风的少年变成了发福躺平的现金奶牛，当段永平看不懂的风险投资变成90岁老人巴菲特也能理解的价值投资时，互联网时代或许已经变得无聊了一点点。

本文来自微信公众号 “壹番YIFAN”（ID：finance_yifan），作者：太史詹姆斯，36氪经授权发布。