中概股失去美国梦

崩盘之下，中概股路在何方？

3月11日晚，中概股又崩了，梅花创投创始合伙人吴世春在朋友圈感叹：“从业创投市场十年，本想好好做点小买卖，天天被拉着见证历史.....”

吴世春朋友圈截图

当晚，88只中概股跌幅达10%以上。其中滴滴跌超44%，创上市以来最大单日跌幅；悦刻电子烟母公司雾芯科技跌超36%。

而在此之前一天，因美国证监会SEC宣布，将5家中概股公司列入《外国公司问责法》的暂定清单，包括再鼎医药、百济神州、盛美半导体、百胜中国、和黄医药。中概股也迎来了“流血的一夜”，当天晚上，20家中概股跌幅超过10%。其中逸仙电商暴跌39%、贝壳大跌24%、爱奇艺大跌22%、蔚来汽车跌近12%。

于是，有投资者忍不住问，这种全线崩溃的跌法之下，谈公司价值和投资逻辑，还有意义么？

对此，上述证券行业人士表示，“目前股价已完全脱离了价值层面，无法从这个层面去讨论是否超跌或到底了，毕竟单从价值层面讲，俄罗斯最大银行的市值可以一夜清零，难道人家没有价值么？”

3月2日，俄罗斯最大银行——联邦储蓄银行(Sberbank)在伦敦的股价，暴跌了95%，公司7320亿元市值几乎一夜清零，股价跌到最低为1美分，最终在当日决定退出欧洲市场。这无异于一颗金融“核弹”，震惊了欧美资本市场。

难道是俄乌战争，掀起蝴蝶的翅膀，最后改变了市场的预期？

但在一位香港从业二十多年投资人乔羽看来，这两天的中概股暴跌是多重因素叠加导致的。

“俄乌战争刚爆发时，中概股还算相对稳定。但俄罗斯银行的资产清零，让投资者有了联想，于是就展开了动作。”乔羽说。另外，个股方面，滴滴当天的暴跌与市场传言滴滴回港股上市受阻有关。而悦刻则是受国家烟草局出台的电子烟新规影响。

但SEC将5家中概股放入暂定清单，也吓到了部分投资人。“他们担心所有中概股都会放到这个名单里，虽然有三年考察时间，但对投资者来说，风险有点大。”乔羽说。

而从整个大环境来讲，乔羽认为，这次暴跌，也是从2021年3月开始，美股市场部分主流机构资金撤离中概股的延续。

他对《中国企业家》表示，从去年下半年开始，中概股持续不断下跌。从盘面看，跟美国市场上涨下跌并不同步，美股上涨，中概股也在跌，说明有资金在主动撤出。撤退的原因，在他看来，与海外资金认为中概股隐含的不确定性较大有关。无论强制退市问题、审计底稿问题、数据安全问题，行业整顿风险等都加剧了投资人对中概股风险的担忧。

事实上，不止中概股，A股市场上，北向资金在近期也呈净流出态势。Wind数据显示，3月11日当天北向资金净卖出50.42亿元，本周累计净卖出363.21亿元，单周净卖出额创2020年3月以来新高，净卖出额为列历史第三。

地板价应该抄底么

连续两日的暴跌，让很多中概股公司来不及应对。“等反应过来了，一些现金流足够的公司可能会出台回购措施。”上述证券行业从业人士表示。

在股价大幅回落的情况下，阿里巴巴董事会曾于2021年8月授权公司将回购计划总额从100亿美元提升至150亿美元，有效期到2022年底，这也是阿里巴巴集团有史以来最大规模的回购计划。

据2月24日，阿里巴巴发布的2022财年Q3财报，截至2021年四季度，公司累计回购数已占150亿美元股份回购计划的51%。

3月10日，BOSS直聘对外宣布，公司董事会已经批准了一项股票回购计划。根据该计划，BOSS直聘将在未来12个月内最多回购1.5亿美元的股票。

3月11日晚，富途证券宣布，计划2023年12月31日前，使用自有资金回购不超过5亿美元的美国存托股票。此时，该公司已在公开市场完成了3亿美元的回购。

一年多的持续下跌，也让很多中概股跌破了“白菜价”。以滴滴为例，根据滴滴2021年12月29日披露的信息，其2021年前9月总收入1331亿元。但截至3月11日，公司目前市值仅89.35亿美元。

巨跌之下，中概股是否迎来抄底机会？

凤凰网《风暴眼》援引交银国际董事总经理、研究部负责人洪灏称，现在做判断还为时过早：“毕竟最后可能所有中概股都被波及。最后这些中概股可能要回香港上市，那么它们的股东就需要换血，从美国的投资者换为香港投资者之后，它们股价的波动性就会非常大。”

“市场未来的波动性不是每一个人都能够承受的。”洪灏说，他不建议普通投资者这么做，“不要立于危墙之下。”

但也有计划行动者。3月8日，段永平通过雪球号“大道无形我有型”发声：“我计划每掉10%加一次仓。”他称：“腾讯目前占我仓位的比重还非常低，对我的吸引力还没到让我卖掉任何别的股票去换的地步，但再掉几次说不定我就要认真想想了。”

中概股路在何方？

在美上市的中概股公司面临的不确定性加大，有关回香港上市的声音也不断涌现。

自2019年阿里巴巴成功赴港二次上市后，三年来，相继有网易、京东、百盛中国、华住集团、中通快递、新东方、百度、哔哩哔哩、小鹏汽车、理想汽车等十余家中概股企业选择回港二次上市。

相比A股较为严格的上市制度，港股在上市条件、周期、资本管制等多方面，更市场化和更具包容性，也成为海外中概股的一个优先选项。

港交所也做出了相关的改革。据了解，中概股回归港股上市，具体包括三种途径：分别是私有化再上市、双重主要上市以及二次上市。2021年11月19日，港交所公布了针对简化海外发行人上市制度的新规。不仅放宽了二次上市的市值门槛，还首次允许了同股不同权（WVR）、可变利益实体（VIE）等特殊股权结构企业直接申请双重主要上市。这也被认为是为海外上市的中概股应对监管风险增加了腾挪空间。

不过，并非所有中概股都符合港股上市条件。中金公司在今年1月份的研报中，根据港交所最新修订规则并结合当前数据，筛选出60家公司或在未来3年内满足二次上市条件回归港股，包括35家当前已符合条件的公司；25家公司可能在未来3-5年内满足条件；余下197家公司目前看依然存在较大差异，不过其合计市值占比仅有9%左右，整体占比不大。

另外，他们指出，正常情况下，在流程上，二次上市从提交A1至上市挂牌平均约50个工作日。中概股回归的实际节奏也可能受制于港交所的处理能力。

“回港股，最关键的问题是香港有能力承接这么多中概股公司么？毕竟香港市场的规模只有美国市场的二十分之一。”乔羽表示。

此外，粤开证券的分析师也曾指出，当前在美上市的中概股体量较大，“回港”还需要解决市场和制度层面的问题。

市场层面上，港股市场资金的流动性弱于美股，估值较低。这与港股的上市公司结构与投资者结构有关。长期以来港股市场金融、地产板块市值占比高，在机构投资者主导下，换手率在全球交易所中处于较低水平。

制度层面上，也存在投融资两方面的技术性问题。上市融资端，港交所对于VIE特殊股权结构的企业审查较为严格，这与我国外商投资法规的限制有关。投资端，根据港股通既定的框架，双重主要上市（即同一家公司在两个证券交易所同时挂牌）的中概股可被港股通纳入，但二次上市的中概股是否会纳入，还需要协商。

就在3月10日，蔚来汽车也登陆了港交所，实现了继美股上市之后的回港二次上市。

但结合这次中概股大跌来看，香颂资本董事沈萌告诉《中国企业家》，滴滴事件后，监管层对于一些涉及用户数据的企业，还存在疑虑。蔚来汽车动手早，且借助一些便利化机制率先完成了回港上市。“但现在这些暴跌的中概股，没有提前预测到政策的变化，有些没有提前做好工作，可能就把自己置于一个非常不利的境地。”

在乔羽看来，中概股未来会何去何从，一时很难说清楚。但“在动荡的市场环境中，企业最需要关注的是自身经营情况，比如商业模式是否合理，能否实现盈利，现金流是否稳健，这是保证公司度过艰难时刻的唯一重要的事。而股市上的风云变幻，早晚会过去的。”

（文中乔羽为化名）

参考资料：

《中概股“回港”上市水到渠成》，粤开证券

《未来三年内60家中概股或回港上市》，中金公司