2021年整年，中概股遍地哀嚎之下，京东尽显“好学生”本色，全年仅下跌20%。但昨晚好学生交出不佳财报后，京东股价也参演了“惊魂夜”。

3月10日晚，京东集团发布2021年Q4及全年财报，Q4营收同比增长23%至2759亿元，略高于市场预期的2749.28亿元；归属于普通股股东的净亏损为52亿元，远超市场预期的0.65亿元，去年同期为净利润243亿元。

截至2021年12月31日，京东过去12个月的活跃购买用户数约5.7亿，同比增长20.7%，新增用户中的70%来自于下沉市场。虽一年净增近1亿用户，但这一数字较市场预期少了1千万。

由大额盈利转至亏损，累加用户增量未达市场预期，或为提振市场信心，京东管理层在当晚的财报电话会上多次提及“京东不计较一时得失，而看长期战略发展”。

不过二级市场显然不放过任何一季的得失：发布财报后，京东美股盘中最低跌18.9%至50.62美元，创下52周新低。截至周四美股收盘，京东跌15.83%至52.52美元。周五，京东港股开盘重挫12.38%报208港元，创上市新低。

京东在财报中将业务分为京东零售、京东物流及新业务。总体来说，零售逆势向上，继续扮演“好学生”角色，物流由亏转盈让人惊喜，而新业务却化身亏损黑洞。

零售业务依旧是京东最重要的现金牛，占总营收比重近91%。在大环境遇冷之下，零售业务仍交出不错成绩单，经营利润53.4亿元，经营净利率也从去年同期的1.9%增至2.1%。京东表示，这是由于更加注重商家多元化的结果，当季京东第三方商家新增数量超过了前三季度之和，目前看来京东仍处于“二选一”破壁之后的红利期内。

京东物流在Q4转亏为盈，经营利润7.3亿元；全年来自外部客户的收入同比增长72.7%，占物流收入56.5%（首次超过一半）；曾经连年亏损的物流业务在Q4成了京东最“赚钱”的业务（经营净利率2.4%）。

既然零售逆势向上、物流由亏转盈，那么京东何以录得52亿巨亏？

投资成双刃剑

京东Q4净亏52亿的最大原因，是投资失利与对新业务的大手笔投入。

2021年开始，互联网大厂的投资迎来拐点。曾带领大厂们披荆斩棘的投资之剑，如今却成了拖累自己财务盈利的“妖刀”。

在京东Q4亏损的52亿中，权益法核算的投资损失就高达42.72亿元，而在去年同期，投资还为京东带来了近16.8亿元的收益。

京东Q4的“其他非经营损失”为2200万元，而去年同期的“其他非经营利润”高达220亿元，同比的显著减少主要是由于上市公司的股权投资股价波动，导致投资证券产生的公允价值变动。

2021年互联网寒冬来袭，中概股成“中丐股”，科网股一片哀嚎，京东的投资大受影响也在意料之中。据2020年报披露，京东主要投资了永辉、易鑫、易车、达达、途牛等公司。

上述京东所投公司的业务和股价表现均欠佳。达达Q4净亏损5.78亿元，永辉超市预计2021年将亏损39.3亿元，途牛股价跌至不足1美元，收到了退市警告。

曾为互联网大厂财报增色的投资如今骤然变色，这种转变也并非只发生在京东身上。

曾经将“半条命”交给合作伙伴的腾讯，对外投资一向出手阔绰。但寒冬来临，腾讯的亏损也为大厂之最，Q3财报披露，腾讯金融资产公允价值变动造成的亏损高达364亿元；阿里巴巴Q4按权益法核算的投资亏损为5.49亿元；百度对爱奇艺、快手等上市公司的投资亏损也影响了净利润，去年Q3百度投资亏损189亿。

京喜“心惊”

除投资亏损外，京东的新业务也吞噬了不少利润。

新业务不但在Q4亏超32亿元，整个2021年已累亏近106亿元。其中，主打社区团购、下沉市场的京喜可能是亏损的祸首。这部分业务是公认的烧钱大户，比如美团在美团优选、闪购等方面的新业务就一直持续亏损，2021年前三季度已亏损近282亿元。

不过或许在京东看来，这笔钱烧的值得。

据财报披露，2021年京东7成新增用户来自于下沉市场。以此计算，京东从下沉市场中获得了约7000万新用户。京东集团总裁徐雷在财报电话会上称：“新业务是一个需要5-10年投入的长期赛道。”

但对新业务的大手笔投入使京东盈利承压。2021年京东营销开支同比增42.7%至387亿元。京东也曾想控制投入以提升利润。2021年Q3，京东曾表示要控制在新业务上的投入，但从Q4的结果来看并不尽如人意。

Q4财报电话会上，徐雷又重提降本增效。“京东将会摒弃倚靠补贴等粗放的流量型增长方式，进入到精细化运营的阶段。”但在下沉市场及社区团购争抢用户的激烈拼杀中，京东能否甘愿将潜在的千亿规模市场拱手让人？

更为不利的是，烧钱换用户的成效开始明显下降。截至2021年年末，京东5.7亿的用户规模较市场预期少了1000万，也未能完成自己在2021年定下的新增1亿用户的目标。

在2020年，京东新增了1.1亿用户，其中仅当年的Q4就新增了3000万。但2021年Q4京东在电商强势季度仅增长了1800万用户。

互联网在中国飞速发展20余年后，正逐渐失去红利，无所不能、只仰望星空的日子或许一去不复返了，大厂们此前“不计成本投入”的口头禅已换成了当下更为流行的“精耕细作”。

投资失利像一团炙热的火，一夜间烧去了超百亿美元的市值；而投资京喜等的新业务短期内尚未能带来足够的惊喜，持续亏损在寒冬下反倒更令市场心忧。要想在越发注重业务增长、财务健康的当下站得更稳，京东要拿出更好的“控温”表现。

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成投资建议，不作为实际操作建议，交易风险自担。

本文来自微信公众号“雪豹财经社”（ID：xuebaocaijingshe），作者：闫学功，36氪经授权发布。