2022年2月23日，乐普生物登陆港股。上市首日，乐普生物开盘价为7.13港元，开盘涨0.7%至7.18港元。截至发稿前，总市值达115亿港元。

来源：雪球

乐普生物成立于2018年，是一家聚焦肿瘤治疗领域的生物制药企业，由生物医药器械龙头乐普医疗拆分而来。

值得一提的是，乐普生物上市后，其创始人蒲忠杰将又收获一家IPO。当年，蒲忠杰放弃美国籍，带着专利技术回国创业，打造了乐普医疗这家内心血管植入器械龙头。

2020年至今，除了乐普生物外，乐普医疗启动了多项业务的分拆上市计划，旗下的乐普诊断和乐普心泰也都计划奔赴二级市场IPO。不过，计划登陆科创板的乐普诊断已经明确终止上市，乐普心泰也由于招股书失效，在上个月再度递表。

如今，随着乐普生物登陆港交所，乐普医疗的资本运作的面纱也缓缓掀开。

曾经的创业板首富，再次收获一个IPO

这并非乐普生物第一次试图赴港交所IPO。乐普生物曾在2021年4月首次递交上市申请，但因申请超过6个月未通过聆讯而失效。

招股书显示，乐普生物已拥有多个肿瘤产品管线，其中抗PD-1及抗PD-L1候选药物是公司管线的支柱。截至最后实际可行日期，乐普生物的产品管线中有8种临床阶段候选药物，其中有5种属于靶向疗法，3种属于免疫治疗药物。

提到乐普生物，就不得不提到其背后的乐普医疗和其创始人蒲忠杰。在蒲忠杰的商业故事里，乐普生物只是一角。

上个世纪90年代，已经获得博士学位的蒲忠杰得到了一个改变自己人生的机会，去美国佛罗里达国际大学深造学习，在国外求学期间，他接触到了当时在国内还比较陌生的心脏支架领域。

蒲忠杰认为心脏支架领域中存在着巨大的机遇，1998年，WP公司在佛罗里达州注册成立，而这家公司唯一股东是蒲忠杰的妻子张月娥。一年后，蒲忠杰再度创业，成立了乐普医疗的前身。

2009年，乐普医疗作为首批登陆创业板的28家公司之一，登陆资本市场。上市当日，蒲忠杰持有乐普医疗6043.67万股，按照该股收盘价63.4元计算，蒲忠杰持有该公司的股票市值高达38.32亿元，一跃成为创业板首富。

当时，华谊兄弟的王中军以31亿的身价位列第二。

经过多年的发展，如今乐普医疗已成长为国内高端医疗器械领域龙头企业，截至发稿前，市值达390亿元。

而在另一边，张月娥也十分擅长资本运作，早已经在国内医疗器械领域进行布局，并掌舵了一家上市公司。

2008年，张月娥和华平投资联手，以低估值打包收购三家医疗器械公司，收购了精密过滤输液器制造商伏尔特、骨科领域的威曼和博恩，创办了中国领先的高端医疗器械企业普华和顺集团，并于2013年在香港联交所主板上市。

上市后的普华和顺并没有停止扩张的脚步。2014年，普华和顺花8亿元收购新天福医疗公司全部股权，进军生物材料领域的业务。2018年，普华和顺与美国纳斯达克上市公司泰邦生物进行换股交易，成为泰邦生物单一大股东，通过泰邦生物，普华顺利进入美国资本市场。

在乐普生物上市前，普华和顺以最终发售价每股7.13港元获分配1086.6万股乐普生物科技股份，支付的总金额约为7830万港元

随着乐普生物的成功IPO，蒲忠杰和张月娥夫妇两人的财富将再次上涨。

招股书显示IPO前，蒲忠杰博士通过宁波厚德义民及乐普医疗，直接或间接拥有乐普全部已发行股本的近43.0%。

“乐普系”的资本局

随着乐普医疗成长为参天大树，公司也开始不断通过业务扩张来开疆拓土。相比以往的大搞研发创新，上市后的乐普医疗将更多的精力放在资本运作上。

事实上，外界对于乐普医疗的资本操纵并不新鲜。自从登陆资本市场后，乐普医疗一直动作频频。

2010年以后，乐普医疗业绩下滑，其不得已在主营业务之外，开展一系列的资本布局。过去十几年间，乐普医疗收购和投资了一系列的友商和上下游企业，但都围绕着心血管领域，这也带来了一定的成效。

从业绩表现来看，乐普医疗总营收从2010年的7.7亿元增长至2020年的80.39亿元。

一路买买买的大举并购，一方面给乐普医疗带来了业绩增长，但另一方面也使得公司陷入并购困境。

蒲忠杰近年来过分热衷于资本运作，然而乐普医疗收购的资产并非都是优良资产，有时候反而困在了扩张的漩涡里面，给公司带来了高负债和高商誉的风险。

诸如前几年乐普医疗对于雅联百得、君实生物的投资，就证明了这一点。

2014年，乐普医疗宣布以1.54亿元的价格，投资了从事体外诊断产品和第三方医学检验服务的公司雅联百得，并持有“重组后的雅联百得”42.11%的股权，成为公司的第二大股东。

这桩“联姻”一度被外界看好，乐普医疗在2015年年报中曾披露，“雅联百得筹划在2016年IPO上市。”

然而，事情的发展最终还是走向了失控的局面。2018年，由于涉嫌租赁纠纷，乐普医疗控股的孙公司乐普租赁将雅联百得告上法庭。

“孙公司”起诉“子公司”，这桩情况实为罕见，乐普医疗大举并购后也逐渐暴露了过分求快、缺乏精细运营等诸多问题。

2016年，乐普医疗以1.98亿元的价格和君实生物达成交易，交易完成后乐普医疗合计持有君实生物4%的股权，布局生物创新药。

后来，随着君实生物的亏损加剧，乐普医疗也逐渐失去耐心，开始大举抛售。

2019年，乐普医疗通过全国中小企业股份转让系统以协议转让方式，出售持有的君实生物1100万股股权，出售价格为23.80元/股。这次交易完成后，乐普生物仍持有君实生物1100万股股权。

在乐普医疗2021年第三季度报上，君实生物也被提及。财报第三季度，乐普医疗实现营业收入21.14亿元，同比减少1.64%；净利润为1.95亿元，同比减少76.54%。

对此乐普医疗表示，主要由于公司持有的君实生物股份的市价波动体现为损失2.23亿元，而上年同期为收益4.9亿元，由此造成利润水平的大幅逆差。

尽管频频陷入投资和并购的困境，“乐普系”依然没有停下扩张的脚步，其多个公司的分拆动作仍在继续，并频频向资本市场发出冲击。

除了乐普生物，乐普医疗旗下的乐普诊断、乐普心泰也都计划奔赴二级市场IPO。

在分拆上市之外，乐普医疗的参股公司也在安排上市事宜。2020年乐普医疗参股公司圣诺生物申请科创板上市，去年6月，圣诺生物正式登陆上交所科创板。

但过渡扩张并非长久之计，将重点放在新产品的研发以及加速商业化变现上，或许才是乐普医疗成功突围的最优解。

如今，随着乐普生物如愿登陆资本市场，乐普医疗的资本版图进一步扩大。

然而值得注意的是，2020年，乐普生物的净亏损由2019年的5.16亿元增长19%至6.13亿元，两年净亏损超10亿元。乐普生物在招股书中解释称，主要因研发开支增加所致。

财务数据方面，公司目前尚未有产品销售产生任何收入。于2019年、2020年及2021年前8个月，公司收入分别为555.3万元、796.4万元及460.1万元，同期净亏损分别为人民币5.15亿元、6.13亿元及6.68亿元。

尽管通过收购入局了国内目前热门的生物药赛道，但在巨头林立的当下，乐普生物要实现盈利仍有很长一段路要走。由于目前尚未有产品成功上市售卖，亏损也一直在加剧，上市后的乐普生物的能否获得市场认可，依然值得关注。

本文来自微信公众号“直通IPO”（ID:zhitongIPO），作者：韩文静，36氪经授权发布。