2020 年 10 月，受蚂蚁集团上市的消息提振，阿里巴巴股价突破 300 美元，市值一度摸高到 8500 亿美元。

(资料图片仅供参考)

可如今，阿里的市值跌去 8 成，只剩 1813 亿美元，阿里巴巴的股价也跌回 2014 年美股上市的价格（ 68 美元）。

2014 财年( 阿里的财年是前一年的 4 月 1 日到当年 3 月 31 日 )，阿里巴巴集团总收入约 525 亿元，净利润 234 亿元，活跃用户 2.55 亿人。

2022 财年，阿里巴巴集团收入 8531 亿元，净利润 619.6 亿元，活跃用户 13 亿人。

8 年来，阿里巴巴无论收入、利润还是用户数，都有了几倍的增长，可市值却和当初上市时一个样。

知危编辑部想通过本篇文章，讨论为什么会出现这样的现象。

2014 财年，阿里巴巴收入 525.04 亿元人民币，同比增长 52.1%，利润 234.03 亿元人民币，同比增长 170.6% 。

而海外的电商巨头亚马逊和 eBay 当时的收入增速分别为 22%，14% 。在阿里巴巴面前，他们像极了一个 35 岁的中年人，还有发展，但已经没那么猛的冲劲儿了。

从 GMV 看，淘宝总 GMV 为 1.172 万亿元，天猫总 GMV 为 5050 亿元。

而 eBay 与亚马逊的的 GMV 分别为 833 亿美元，1210 亿美元，合计 2043 亿美元，按 1 美元兑换 7 元人民币算，总 GMV 为 1.43 万亿元，俩人一起上也打不过阿里巴巴。

同年上市的京东，当时更是个小矮子。2013 年 GMV 为 1255 亿元，因为重资压注物流服务，带来运营亏损 5.79 亿元，都没能盈利。

好在，那时大家都还年轻，都有美好的明天。

2013 年，淘宝和天猫共产生了 50 亿个包裹，占中国当年包裹总量的 54% 。据艾瑞咨询统计，2013 年，阿里巴巴占中国移动端电子商务总交易额的76.2% 。

可以说，阿里上市时处于电商行业绝对垄断的地位，用马云的话说是：

“ 拿望远镜都找不到对手 ”。

这样的江湖地位，加上 52% 的收入增速，给个 50 倍市盈率不过分吧，这样市值就轻松超过 1 万亿元了。

而到了现在，随着拼多多、京东、抖音、快手等玩家的崛起，阿里巴巴失去了电商行业的垄断地位。

阿里巴巴核心的客户管理收入（ 电商广告、佣金 ）从高速增长，到不增长，如今甚至出现了负增长（ 因为今年 2 季度上海等地出现的疫情 ）。

逻辑是这样的：以前阿里巴巴一家独大，虽然支付给淘系的费用很高，商家也得捏着鼻子继续上供。

可现在能做生意的平台不止阿里一家，在淘宝做生意只是给马云打工，那么我换个平台就是了，或是我给每个平台都打工一店三四开。

这也是为什么，国家反垄断出手之前，你经常能听到商家关于 “ 淘宝京东二选一 ” 的吐槽。

为了减少商户流失，防止把羊毛薅秃了，阿里巴巴就得收着点手，推出一些商家扶持计划，减免下技术服务费。于是，客户管理收入就不增长了。

另一方面，阿里巴巴除了天猫淘宝，近年来为了获取流量和业务增长，先后进军本地生活、数字娱乐等业务。

这些业务与平台抽成业务比起来，很多毛利率都天生就低一截。

更现实的一点是：没有人能永远胜利。

近些年阿里巴巴在新业务上，可以说是做一行亏一行，就连云计算业务也只是经调利润实现盈利，较真算还是亏的。

有不少人把阿里巴巴的增长放缓，归结于业务所服务的用户数的见顶：阿里巴巴的活跃用户有 13 亿人，而这些用户绝大多数都在中国，中国一共也才 14 亿人。

这个逻辑有些道理，但细考究却并不坚固。

我们拿新晋的 “ 小年轻 ” 拼多多来讲，2017 年，拼多多的年度 GMV 只有 1410 亿，2021 年，这个数字涨到了 24410 亿元，涨了 17 倍。

拼多多迅猛的涨幅，并不是电商市场的零和游戏，这几年间，阿里巴巴的 GMV 也是一年增长的。所以，拼多多涨出来的巨量 GMV 是它自己创造出来的。

也就是说，所谓用户见顶并不是阿里巴巴增速放缓的理由，他只是没有拿下拼多多手里 2 万多亿的 GMV 潜在市场，他输掉了比赛：

小年轻拼多多，左砍一刀，右砍一刀，砍倒了阿里巴巴这个电商老师傅。

现在的阿里巴巴与拼多多，多像当年的亚马逊与阿里巴巴？

当年 “ 拿着望远镜都看不到对手 ” 的阿里巴巴，现在城池都被对手拿大炮抵着城门了。

他不是没想过战斗，他推出了淘宝特价版（ 现名 “ 淘特 ” ），试图抵御拼多多的砍一刀，但收效甚微。

你在淘特 App 上，甚至会觉得这商城里 SKU 都不全，不少东西都买不到。最黑色幽默的是，据知危编辑部了解，有些 “ 无货源 ” 店铺，专门在淘特上开店倒卖拼多多商家的商品，用户在淘特下单，店家转手就在拼多多下单寄过去。

对于一个主打低价的电商平台来讲，这还能打赢吗？

类似的例子，还有阿里的优酷打不过爱奇艺、还有阿里的虾米音乐和天天动听打不过 QQ 音乐和网易云音乐......

连续的败仗，让阿里巴巴主业 “ 停滞 ”、新业务也天生就是个出血口，所以市值跌回 2014 年。虽然存在一些市场情绪造成的过分低估，但也可以理解。

现在，阿里巴巴的市净率（ PB ）只有 1.36 倍了。

这是什么概念？

简单来说，阿里巴巴的会计师盘点了下公司目前的所有资产，记在账上，价值是 100 元，而你现在只要花 136 元就能买下阿里巴巴的所有资产，溢价很低。

通常，只有重资产的公司市净率比较低，这类公司的利润难以增长，更需要和资本投入挂钩，利润的增加依赖资本的再投入。

比如银行业，由于资本充足率的要求，有多少钱就能放多少比例的贷款，所以要想增加利润，就需要补充资本金。再比如钢铁、水泥等制造业，开一个厂赚1个厂的钱，产品价格不变时，利润要想翻倍，就得再开一个厂。

而像医药、消费、互联网等相对轻资产行业的，正常情况下市净率应该比较高，因为这些行业的公司收入利润增长与资本投入的关系不紧密。

比如互联网公司，多服务一个消费者，就额外多赚一份利润，但服务器成本几乎不变。极端情况下，几个人租个车库，倒腾几个月开发出一款软件，服务几千万用户，估值就能破亿。

如此低的市净率，意味着人们不再把阿里巴巴看做一个高增长的企业，而把他当做一家老旧的重资产企业。

2014 年的阿里巴巴，像是刚大学毕业的高材生，虽然工资低，但投资者看好他的未来，所以愿意嫁给他（ 给高估值 ）。

现在，阿里巴巴像是 40 岁的中年人，虽然赚的多，但人生的可能性近乎消失殆尽，投资者不再愿意嫁了（ 给低估值 ）。

不过，公司并不是真实的人生，公司是有机会回春的，阿里巴巴的赚钱能力，可以支撑他去做很多新的事业，可能是下一代的某个应用，也可能是脱胎于达摩院的某项新技术。

没有人永远胜利，但，也没有人会一直输。

本文来自微信公众号“知危”（ID:BusinessAlert），作者：知危编辑部，36氪经授权发布。