2月9日，搭上了“网红”小家电的快车，浙江比依电器股份有限公司（以下简称比依股份）开启申购，公开发行4666.50万股（占总股本的25%），每股定价12.5元，拟募资5.19亿元。按发行价计算，比依股份市值将达23.3325亿元，发行后实际控制人闻继望持有62.25%的股份，身价约15亿元。
据公开信息，比依股份是一家以空气炸锅、空气烤箱、油炸锅、煎烤器等加热类厨房小家电产品的设计、制造和销售为核心业务的高新技术企业。数据显示，2020年，比依股份依靠空气炸锅卖出6个多亿；2021年上半年，空气炸锅在比依股份中的销售占比也高达60%，正是凭借“网红”产品空气炸锅的热卖，比依股份才有机会登陆上交所主板。
比依股份是如何抓住空气炸锅这个风口的呢？仅仅凭借空气炸锅能否让比依股份这个“空气炸锅第一股”走得更远呢？蓝鲨消费带来自己的观察。
01从油炸锅到空气炸锅
闻继望出生于1957年，1976 年至1984 年任余姚百货部门经理。生于1960年的汤雪玲1978 年至 1996 年任余姚百货会计。他们在余姚百货相识并结为夫妻，于1984年生下儿子闻超（现任比依股份董事，妥妥的要接班的二代）。闻继望1984 年至 1993 年还担任余姚市金龙总公司总经理、党支部书记，是最早一批体制内的经营管理人员和企业家。
比依股份所在的余姚市有做小家电的传统。上世纪80年代开始，一批企业从为国企生产彩电、洗衣机等塑料配件开始（比依股份的前身是比依塑业），逐渐向生产家用电器配件转移，从生产简单的家电配件开始向整机发展，在厨房类、吸尘器、电吹风、暖水壶、家电配件（电线电缆、插头、插座）等方面具有世界级的竞争力。
面对市场激烈的竞争，闻继望2003年接手比依塑业后改名为比依电器，认为“一米宽，百米深”的企业发展模式更适用于民族企业，考虑到“吃”是生活的永恒话题，锅是创造美食必不可少的工具，闻继望毅然决定将比依的重心放在炸锅上。
早在2003年，比依股份旗下以年份命名的第一台油炸锅研发生产，并通过广交会等展会走向海外。随后10年时间内，比依股份通过帮助欧尚等企业代工油炸锅逐渐占领美国、德国等市场。2012年，比依出口油炸锅150万台，成为全球最大的油炸锅生产企业。到2020年，比依的油炸锅产品每年依然贡献超2亿元的营收，可谓长盛不衰的单品。
随着电气化的逐步加深，以及消费者追求健康、轻油。2012年，Philips/飞利浦提出空气炸锅（Air fryer）的概念，它主要利用空气动力学相关技术，使锅内空气在顶部加热后急速循环流动，从而对锅内的食物进行持续的360°热风炙烤，使食物充分加热至适宜食用的水平，并形成类似于油炸锅炸制的口感。
空气炸锅跟油炸锅比，有以下优势：1、非油炸，更健康；2、节省大约一半的时间；3、及时、快速锁住食材水分；4、更佳的口感；5、易清洗。因此，空气炸锅逐渐被全球消费者所接受。比依股份 2014 年起着力研发空气炸锅，2015年推出，迅速成为爆款，畅销至今。
在空气炸锅热销的同时，比依股份还于 2019 年推出空气炸锅的升级款产品空气烤箱。
新冠疫情期间宅经济和健康理念的普及也为空气炸锅等厨房小家电爆发提供了一个契机。根据Statista 数据库的数据，全球小家电2012-2019 年度复合增长率约为 2.73%，而受到居家时长的影响，2020 年厨房小家电收入总额增长了17.82%。
全球小家电市场规模
招股书显示，报告期内，比依股份核心产品空气炸锅的销售占主营业务收入的比例分别为49.39%、65.06%、55.23%和 60.96%，已成为公司收入和利润的主要增长点。
比依股份空气炸锅销售变化
02抓住厨房小家电出海红利，营收95%靠代工
由于国内的厨房小家电市场起步较晚，海外则有Philips/飞利浦、NEWELL/纽威等巨头品牌称雄。因而，中国早期的厨房小家电企业主要以外销为主，模式主要是代工。
以比依股份为例，目前公司的外销客户主要集中在北美、欧洲、南美，部分客户分布在中东及南非，主要包括Philips/飞利浦、 NEWELL/纽威品牌等，这些代工客户销量占比在8成以上。据了解，中国制造商制造的产品占全球小家电出口市场近一半，以厨房类小家电为主，主要分布在长三角、珠三角以及环渤海等区域。
比依股份主要是通过展会和客户推荐的方式接触并赢得境内外客户，主要分为ODM 和OEM两种模式。ODM 销售模式下，公司负责产品的研发、设计和生产，客户、对产品提出外观、功能、技术规格等具体的需求，并在产品外观上使用其商标或品牌。OEM 模式下，由客户主导产品设计方案，客户提供设计图纸、设计概念，公司提供建议并实现 OEM客户的设计方案。据悉，比依股份OEM业务主要为Select Brands等客户订单，客户数量在5个以内，ODM模式下客户数量在200个左右。
在此过程中，比依股份积累了几个方面的优势：第一，技术研发和设计能力。公司分别于2014年和2018年实现了空气炸锅和空气烤箱的技术突破。截至2021年7月31日，公司拥有发明专利8项，实用新型专利19项，研发人员156名。第二，快速反应和订单交付优势。在为飞利浦等全球小家电巨头对接并为其实现ODM/OEM的过程中，积累了需求分析及外观设计、产线规划等多方面的设计及生产能力，能够快速响应各类客户的新需求并实现量产。第三，自动化及规模化生产优势。目前，比依股份已形成了完备的核心部件研发与自制、产品开发与设计、模具设计与制造和整机组装的业务体系。
在现有的 ODM/OEM 模式下，比依股份近年来也逐步开拓发展 OBM 模式，主要通过天猫商城等线上电商平台进行推广，但其自主品牌“BIYI 比依”在加热类厨房小家电领域知名度低，自主品牌业务收入占主营业务收入的比例尚不足 5%，与 Philips/飞利浦、美的、苏泊尔、九阳等知名企业有明显的差距。
比依股份自主品牌线上销售情况
03错失自主品牌发展机遇
招股书数据显示，2018 年-2021年，比依股份营收分别为 6.18亿元、7.4亿元、11.6亿元和15.5-16亿元（预估）。2018年-2021年度，净利润分别为4513.34万元、6318.06万元及1.15亿元（预估）。
但值得一提的是，比依股份的资产负债率也高于行业平均水平。2018-2021年上半年，比依股份资产负债率分别为75.78%、74.71%、72.68%和70.15%。而同期行业平均负债率分别为71.88%、48.95%、35.80%、54.59%。
对此，比依股份表示，报告期内，公司业务扩张速度较快，生产设备和人力成本等投入较大，资金需求量较大，公司目前主要通过债务融资满足业务资金需求，资产负债率较高。
然而，比依股份面临的挑战远不止此。蓝鲨消费认为还有以下几点：
第一，靠1-2个爆品打天下难以持续。纵观比依股份的发展历程，前期的油炸锅，后期的空气炸锅，虽然抓住了品类创新的红利，但也凸显了核心产品单一的困境。一旦业内同行“抄袭”，成功研发出同类产品且能实现更低成本的量产，将会对比依股份的市场份额造成冲击。
比依股份主要产品销售情况
第二，过高依赖大客户及海外市场。招股书显示，2021年1月-6月，Philips/飞利浦、NEWELL/纽威品牌、SharkNinja/尚科宁家、Pampered Chef/乐厨、RKW China/RKW 中国为其前五大客户，占总营收比例的51.65%。而在2018年、2019年、2020年，这一数字分别为40.48%、42.68%、46.61%。比依股份对于大客户的依赖程度逐渐提升，从而使其在市场博弈中处于不利境地。招股书显示，2018年、2019年、2020年、2021年1月-6月，比依股份的应收款项余额分别为6848万元、1.35亿元、2.99亿元以及2.89亿元，占营业收入的比例分别为11.07%、18.27%、25.74%和 38.12%，虽说外企的信用情况良好，但未来也有可能形成坏账。
2021年1-6月比依股份前五大客户
2021年6月末比依股份应收款项余额情况
比依股份以外销为主，容易受到国际关系、进出口税率等方面的影响。2021年其外销美国的产品就要承受25%的高关税。
第三，错失自主品牌发展战略机遇期。消费者的消费观念逐渐理性化，日益重视品牌。而这两年是中国小家电自有品牌的发展高峰期，冒出了很多新锐小家电品牌。随着国内厨房小家电行业的发展，比依股份与利仁科技、小熊电器、苏泊尔等企业达成合作，因为担心合作代工品牌的竞争非议，对发展自主品牌左顾右盼，态度不够积极和坚决。而新进入企业要提升品牌知名度所需的成本高、时间长，如果认知不够，投入不坚决，很难打开局面。比依股份瞻前顾后错失了自主品牌的战略机遇期，至今自有品牌营收占比不到5%。小熊电器等自主品牌为主的小家电企业毛利明显高于代工为主的比依股份（16.42%）。
作为一个代工企业，如果要进一步扩大生产规模，提升技术及研发实力，实现机械生产向智能生产的转型，则需要持续加大资金投入，从而造成现金流危机。招股书显示，2018-2021年上半年，比依股份的经营现金流分别为1.26亿元、1292.34万元、1.10亿元、-2991.84万元。
比依股份现金流量表
同时，受到品牌方定制化产品毛利率较低以及上游材料上涨的双重压力，比依股份的毛利率也深受影响。2018-2021年上半年，比依股份空气炸锅毛利率分别为19.87%、24.13%、24.75%和16.42%，另一款新品空气烤箱毛利率更是连年下降，2019-2021年上半年，空气烤箱毛利率为31.28%、28.36%、22.15%。
比依股份主要产品毛利率
随着物联网等黑科技的逐渐落地，厨房小家电或将迎来一个变革发展期。依靠代工、凭借空气炸锅登陆上交所的比依股份能走多远，自主品牌作为不大的比依股份是否上市即巅峰？我们拭目以待。
本文来自微信公众号“蓝鲨消费”（ID:lanshaxiaofei），作者：陈世峰，编辑：卢旭成，36氪经授权发布。
