先来看一张某资产价格最近一周来的走势图。

你肯定想知道，该资产现在单价是多少？

答案是：0.006美元。

而你很难想象的是，就在一周前，该资产的单价还在85美元左右。短短一周之内，跌去了其99.99%的价值。

该资产的名称是Terra LUNA，加密货币领域曾经的第五大币种，俗称“露娜”。

我们先来看看，LUNA是个什么东西，为什么一度能够位列加密货币领域第五大币种。

众所周知的是，从政策层面上，这个世界上大多数国家都不允许用自身法币交易加密货币。加密货币行业，迫切需要一个与法币价值稳定挂钩的交易媒介——这就是稳定币。

2014年的时候，一家名为“Tether”的加密货币公司（泰达公司），宣布发行严格与美元1:1兑换的区块链货币USDT，这就是泰达币。当时币圈最大的交易所Bitfinex宣布支持USDT交易，这让USDT迅速进入到绝大多数币圈人的视野，其他交易所也陆续接受USDT，USDT由此成为了币圈第一大稳定币持续迄今。

充当稳定币，为Tether公司带来了超级巨额利益，该公司相当于加密货币领域的美联储，迄今已经凭空发行了800亿美元的USDT。泰达公司号称遵守与美元1：1的准备金保证，但没有经过正式审计。而且诸多证据表明，它根本不遵守自己的规则。仅仅通过收取与美元兑换的手续费，以及将得到的美元投资于无风险的美国国债等资产，泰达公司，任何事情都不用做，每年就可以坐享几十亿乃至上百亿美元的盈利。

是的，世界上就是有这么一个王八蛋到极点的公司，明晃晃地实施诈骗，却直到今天，都在市场上活得好好的，稳居加密货币市场稳定币的头把交椅。

就这个问题，我曾经写过一篇文章：

“一家专职偷比特币的公司”

想想看，在加密货币领域，如此巨额的利益，却有一家如此王八蛋的公司，很多加密货币的金融机构，都想着在稳定币领域分一杯羹。于是就有了USDC、TrueUSD、GUSD等稳定币，甚至还包括各加密货币交易所自己发行的稳定币，如币安的稳定币BUSD。

市场份额仅次于USDT的稳定币，是USDC，它由美国互联网金融公司Circle（世界顶级投行高盛有投资）和全球最大的加密货币交易所Coinbase共同发行，每个月公布其资产验证报告，其可信性明显高出USDT，也得到了许多现有大型商业银行的支持，全球最大的信用卡公司Visa公司，也宣布其包含全球6000万商家的支付网络支持USDC。

下面的表格，就对比了2021年底USDT和USDC的储备资产状况。

今天谈到的Terra LUNA，也是一家做稳定币的公司，其技术团队成员主要来自韩国，团队核心人物是毕业于美国斯坦福计算机系的韩国人Do Kwon，该项目也是韩国加密货币领域最著名的公司。

相比Tether公司随意发行USDT的超级厚颜无耻，Terra公司则努力想要在技术上实现一种去中心化的算法稳定币，保证其与现实美元做到1:1挂钩。

Terra公司发行的稳定币，叫做Terra USD，市场称之为UST。但UST不是通过法币储备资产来确保自身价值等于1美元，而是通过构建一套复杂的生态系统，通过算法来确保1UST=1美元。

当然，Terra公司不仅发行美元稳定币，也发行其他法币稳定币，例如其韩元稳定币的名字就叫做TerraKRW（KRT）。

为了保证Terra稳定币做到与法币等值，Terra公司发行了另外一种储备代币，这就是LUNA。LUNA创世供应量为10亿枚，其初始分配如下。

在Terra生态中，无论LUNA市场价格如何，用户始终可以以1美元的保证价格，将一个LUNA币兑换成相应的UST——如果市场对UST的需求增加，其价值增长到1元以上，那么LUNA持有者可以通过交换这1美元的LUNA来获得一个UST代币，从而获得无风险利润。

在这一交换过程中，一定比例的LUNA被销毁，其余的存入社区国库，国库的资金，后续会被用来投资于扩大Terra生态系统效用的应用程序和服务。

反过来，如果UST的价值低于1美元，市场上的人们就可以购买UST将其转换为LUNA，也可以获得无风险利润。在这一过程中，多余的UST会被销毁，减少供应，直到其价格恢复到1美元。

这么说来， 估计很多人还是有点懵，我这里来做一个比喻。

你可以把Terra的“国库”理解为中央银行，LUNA币你可以理解为黄金，而UST则是央行所发行的纸币。为了保证纸币的价值，Terra公司设计了一套去中心化的交易机制。如果纸币贬值，那么市场上的交易者可以去买入黄金套利，这些买入黄金的纸币会被销毁，从而确保纸币的价值回升；如果纸币升值，那么交易者可以卖出黄金得到纸币，市场上的纸币变多，其价值得以下降。

在以上算法稳定币的基础上，Terra的生态系统，还包括了一个韩元支付程序（Chai）、一个储蓄协议（Anchor），一个合成股票市场（Mirror），还有一项保险协议（Ozone）等，它们全部都使用UST稳定币……

我们也可以想象，UST使用场景越多，应用越广泛，那么作为UST储备的LUNA币的价值就会越高、越值钱。

自2019年Terra这个项目出现以来，UST的应用范围就在不断扩大，也得到了越来越多的市场认同。进入2021年以来，Terra公司还先后进入到艺术品NFT（非同质化代币）和Web3.0领域。

在这一套去中心化生态系统的基础上，伴随着使用场景和使用规模的扩大，UST成为仅次于USDT和USDC的第三大稳定币。而伴随着Terra公链迅速成长，LUNA的美元价格也一路飞涨，从最初发行的1美元左右，上涨到了超过100美元；LUNA代币的市值也一路飞涨，最高时刻的市值，达到了上千亿美元，位列加密货币领域第五……

可以说，Terra是近两年来韩国区块链领域最具想象力的一个项目。在5月8日崩盘之前， Terra项目可以说大获成功，也得到了无数韩国人的追捧。

但，这种算法稳定币，其实隐含着一个重大的“死亡螺旋”风险——

普通人也许无法察觉，但那些大型金融机构的老油子们，一眼就看穿了这种风险。

首先就是，当UST的价格在1美元以上的时候，由于不断有人购买LUNA来套利，由此会导致LUNA的价格不断上涨，资金会持续流入Terra生态，整个系统看起来完美运行；但是，一旦UST的价格跌破1美元，而且迟迟不回归的时候，这将导致大量的人买入UST转换成LUNA，LUNA的供给大量增加导致其价格大幅度下跌——LUNA价格越低，销毁UST生产的LUNA就越多，然后更多的人选择出售LUNA，LUNA价格进一步下跌……

这就是UST价格下跌引发LUNA的死亡螺旋。

Terra的创始人Do Kwon，很清楚地了解这种死亡螺旋。而为了阻止这种死亡螺旋发生，Terra做了两件事情。

其一，是在2021年3月推出了Anchor协议——你可以把这个理解为银行的存款，就是以较高的利率吸引用户锁定UST，类似于现实中央行提高利率应对货币贬值；

其二，是在2022年1月成立了LUNA基金会（LFG），而且开始大量买入比特币。Do Kwon声称，已经备妥30亿美元的资金，用来购买比特币——根据媒体对他的采访，他的目标是将BTC作为UST的终极储备，而LFG的Terra协议，将是未来世界上最大的单一BTC持有地址，只要比特币的价格上涨，那么LUNA-UST的Terra生态，就会越来越强壮。

先说Terra的Anchor协议，给用户的利率多少呢？

年化19%！

19%的利率，当然能吸引大量用户来存款，短期内当然也能有效阻止死亡螺旋。但问题是，这个年化19%的利息，谁来出呢？哪一个生态能赚到这么高的收益呢？根据Anchor公司的数据显示，其收到的UST存款，只有20%左右能够成功借贷出去，收入远远不能覆盖利息的支出，只能通过消耗自身储备（也就是Anchor的UST存款）来支付这个高昂的利息。

自身运营收益不能抵消支付给储户的收益，Anchor协议，就会变成一个庞氏骗局。

LUNA基金会通过购入BTC为LUNA和UST增信也存在问题。

1UST=1美元，这是Terra生态的基础，LFG要能保证，其买入BTC的价格整体上处于绝对的低位，只有在这种情况下，BTC才能为UST带来增信。否则的话，如果LFG买入BTC的价格偏高，BTC不仅不能为LUNA-UST带来增信，反而会在比特币价格下跌的时候，加剧LUNA-UST的死亡螺旋风险。

LUNA基金会（LFG）成立之后，就开始买入比特币，到本次崩盘之前，该地址已经买入了超过8万枚比特币。

可惜，正如巴菲特所说，退潮的时候，才知道谁在裸泳。

2022年4月份以来，当以比特币为首的整个加密货币价格开始不断下跌，这个19%的利息，就会成为Terra公司无比沉重的负担——5月11日Anchor网站的数据显示，Anchor协议吸引到了75亿枚UST，折算成每日的利息大约是390万美元/天，而公开数据也显示，Anchor储备资产，大约每天减少400万美元……

从5月8日晚开始，一场针对Terra UST稳定币的死亡螺旋漏洞攻击开始上演。

在全球加密货币交易量最大的币安交易所，多个巨鲸账户开始大量抛售UST，每一笔交易都在上百万美元。受到大量抛售影响的UST开始脱离其0.99美元的价位，一路跌至0.9美元以下。

在这一过程中，一家疑似是UST做市商的机构地址，开始大量抛售ETH买入UST，试图维持UST的价格，该地址一共抛售了超过5万枚ETH，价值接近1.5亿美元，这带来了ETH价格的大幅度下跌。

但是，鉴于UST的脱锚，恐慌情绪开始在Terra生态蔓延，原本被高利率锁定在Anchor的UST，也被大量取出抛售到市场上，UST的价格进一步下跌，一路跌向0.7附近。

为了维护UST币值，5月10日，LFG宣布“贷出”自己价值7亿美元的比特币，用以购入UST，这相当于7亿美元的比特币抛售到市场上，这在5月10日当天的大部分时间里，将UST的价格拉回到0.9美元以上。

但是，高达7亿美元的比特币持续出售，直接导致当天的比特币价格暴跌，一度跌至3万美元以下。而加密货币之王比特币价格的下跌，带动了几乎所有加密货币的全线暴跌。

UST的价格迟迟不能回归，根据Terra生态的逻辑，5月11日马上出现了大量LUNA抛压，原本其价格就在阴跌的LUNA，随后出现了大幅度的下跌，一路暴跌至不足30美元。

Terra的死亡螺旋，正式开始在现实的市场中上演。

到了5月11日，Terra生态遭受金融攻击的消息传遍了币圈，UST的价值开始暴跌。LFG在经过一开始的营救之后，似乎也意识到无力回天，决定放弃营救，不再出售比特币储蓄来保护UST，任由LUNA和UST的价格自由落体。

于是LUNA的价格直接跌向0，而UST的价格也跌破了0.2美元。

有人把这一场在链上现场直播的针对算法稳定币的金融攻击，比喻成索罗斯当年攻击英镑和泰铢。当时的英国央行，承诺以某个价格卖出马克收购英镑；而泰国央行，则试图维持与美元的固定汇率——对冲基金先是大量借入泰铢，然后差不多在同一时间突然在市场上大量出售，导致泰铢暴跌。然后，泰国央行试图动用外汇储备买入泰铢，但，随之而来的市场跟风抛压，导致泰铢对美元暴跌，固定汇率制度崩盘，最终以泰铢大幅度贬值收场。

到底是谁，发动了此次币圈的金融袭击呢？

小道消息，有人说，是传统对冲基金领域大名鼎鼎城堡投资集团（Citadel LLC）下属做市商Citadel Securities发动的袭击。

很多人可能不知道，城堡投资集团（Citadel LLC），是美国最顶级的对冲基金之一，与桥水基金、文艺复兴、奥奇齐夫、英仕曼、AQR、元盛资本、二西格玛、肖氏基金、千禧基金一起并列全球十大对冲基金的行列。

至于这个Citadel Securities，是城堡投资集团的做市商机构，曾经在2021年2月份的游戏驿站（Gamestop）散户造反事件中出现过。该机构在2022年1月中旬，宣布以220亿美元估值完成了11.5亿美元融资，由红杉资本和加密货币投资公司帕拉丁（Paradigm）投资，大概是2022年全球第一个新出现的估值独角兽。

接受深耕加密货币领域的红杉资本和帕拉丁投资注资，很显然地说明，Citadel Securities是打算在加密货币领域大干一场的。

然后，2022年4月份以来，随着比特币价格的持续下跌，Terra的死亡螺旋漏洞大概被这家机构捕捉到，觉得可以一战，于是大量借入UST，并在5月9日集中抛售，引发市场恐慌。

当LUNA-UST的死亡循环开始启动，LFG开始抛售比特币挽救Terra生态之时，Citadel Securities再同时抛售比特币，利用传统金融市场屡试不爽的做空手法，导演完成了这一场币圈千亿美元的精彩崩盘大戏。

而这场戏，就发生在刚刚过去的3天里。

本文参考文章：

1）8400万美元撬动400亿金融帝国，UST崩盘始末；

2）解析Terra生态：读懂LUNA，Mirror及Anchor Token经济学；

3）Luna 7天蒸发2000亿，但更怕的是熊市即将到来！