出品/壹览商业

作者/布林

编辑/木鱼

去年6月30日，奈雪的茶带着“全球茶饮第一股”的称号，以339.59亿港元的市值，在港交所挂牌上市。

奈雪的茶IPO定价过高，几乎是行业共识，因此其基石投资者中没有出现一个知名创投机构，破发可谓毫不意外。但令奈雪的茶管理层和投资者预想不到的是，去年7月开始，恒生指数一路下滑，国内疫情也时不时反扑，恶劣的大环境让奈雪的茶雪上加霜，股价太“贵”的问题被加倍放大。

截至4月22日，奈雪的茶收盘价4.74港元/股，与19.8港元/股的发行价相比，下跌幅度高达76.06%。不到一年的时间，奈雪的茶市值竟缩水了3/4。

新式茶饮的估值水分有多大？

根据奈雪的茶招股书，2020年12月15日，太盟投资集团（PAGAC Nebula）投资了其C轮融资，以1亿美元获得了奈雪的茶6.22%的股份，这也就意味着C轮融资后，奈雪的茶估值约为16.08亿美元。

奈雪的茶发行市值339.59亿港元，约合43.71亿美元，较半年前C轮融资时的估值上涨了171.89%。另根据奈雪的茶全球发售文件，截至最后实际可行日期，其拥有562家门店。奈雪的茶平均每家门店的价值高达6042.62万港元，定价不可谓不离谱，“收割”意图明显。

时至今日，从营收角度，奈雪的茶市值“水分”已经挤出去了不少，最终不仅是基石，就连C轮投资方也赔了钱。但从利润角度，奈雪的茶依然亏损，如果经营基本面不改善，依然有下跌的空间。

奈雪的茶流血上市，一二级市场估值倒挂，让新式茶饮头把交椅喜茶的上市之路也不被看好。

去年7月，喜茶被传完成了5亿美元的D轮融资，估值达到600亿元。以喜茶目前900家左右的门店数量，其每家门店的估值将近7000万元。

但奈雪的茶全球发售文件中显示，如按零售额统计，2020年奈雪的茶在中国高端现制茶饮连锁店中市场份额排名第二，占比18.9%，而行业最大的参与者（喜茶）拥有约27.7%的市场份额。粗略估算，喜茶2020年的营收约为奈雪的茶的1.47倍，就算喜茶有最头部企业的估值溢价，那么喜茶目前的合理市场估值也不会超过200亿元。

虽然每隔一段时间，喜茶都会被传出上市，但目前来看，除非喜茶跟投资人之间签了对赌协议，不然喜茶在最近这个时间点上市的概率很低。贸然上市，估值泡沫会破得相当惨烈。

价格战掀起，新茶饮有多内卷

新式茶饮，在模式和产品形态上的竞争同质化严重。门店布局以一二线城市为主，下沉市场为辅，近些年在资本的催动下，开店规模和密度不断加大。产品矩阵以现制茶饮为主，烘焙为辅，附带气泡水等包装零售产品。

不过，“研发一个月，模仿一分钟”，茶饮品牌之间相互抄袭似乎已经成为行业公开的秘密，这也是为什么一个品牌的爆款走红就能引发椰浆、油柑等上游原料的脱销。

早在2018年，奈雪的茶创始人彭心就与喜茶创始人聂云宸就在朋友圈留言互撕。彭心指责喜茶抄袭，而聂云宸则回怼彭心对“市场竞争”、“抄袭”、“创新”这三个词的理解有问题。直到上市前，奈雪的茶在招股书中依然表达了对行业抄袭现象的“耿耿于怀”，写道：“我们的产品并非专有产品，且我们无法阻止竞争对手复制我们的产品配方。”

确实，各家都害怕自己因产品跟不上而掉队。比如乐乐茶，爆款断层导致了其品牌声量越来越小，进而遭遇多地关店。此前乐乐茶还传出要被喜茶收购，结果聂云宸“杀人诛心”，声称在深度了解乐乐茶内部情况、业务数据和状况后，已经彻底、完全、坚决放弃。

迫于高估值压力，喜茶一定有着寻求增长的焦虑感，除了并购，最快的方式就是在中低端市场挤压竞争对手。

在原材料、人工成本都在上涨，以及门店经常因为疫情而停摆的当下，茶颜悦色、茶百道、CoCo等中端茶饮品牌选择了不同涨价，毕竟强如星巴克也扛不住经营压力。但今年2月24日，喜茶宣布完成产品调价，饮品价格全面低于30元。此后，本就掉队的乐乐茶、亏损扩大的奈雪的茶也不得不跟进，宣布降价。

不过，喜茶的降价也招致了一些非议，比如有消费者反映：有些产品确实降价了，但杯量变小了；有些产品取消了原来默认的芝士奶盖，如果加上奶盖或者升级大杯，价格仍将触及30元。

高端茶饮降价目的是获得单量的提高，中端茶饮提价是为了保证自身的生存，但茶饮品牌间在中端价格带的竞争，让行业内卷进一步加剧。。

难以找到的第二曲线

2020年4月，喜茶推出了喜小茶，定价在8元至16元之间。根据喜茶去年5月发布的《喜小茶一周年小报告》，截至去年4月，喜小茶在深圳、广州、东莞、中山、佛山和惠州6个城市开出了22家门店。作为面积更小、更为平价的店型，喜小茶本应更容易复制。然而如今，喜小茶现在只有23家门店。也就是说，近一年喜小茶仅仅净新增了一家门店。

喜小茶本来承担的是喜茶的中低端奶茶部分，设想一下，如果喜小茶扩张顺利，成为喜茶的第二曲线，那么喜茶可能并没有必要降价。

为了突破天花板，喜茶做起了CVC，开始了一系列的投资：

去年7月，喜茶入股精品咖啡“Seesaw”；8月，并购王柠柠檬茶，占股70%；9月，投资燕麦奶品牌“野生植物YePlant”；10月，投资水果茶品牌“和気桃桃”、低度酒品牌“WAT”，以及高端分子果汁品牌“野萃山”。

喜茶的投资逻辑很明显，就是想在自身奶茶业务的基础之上，寻找到新的品类机会。而奈雪的茶、茶颜悦色、沪上阿姨、蜜雪冰城也或多或少地做起了CVC的事情，目的要么是投资产业链上的企业加强自身供应链能力，要么跟喜茶一样，是防止品类过于单一。

但CVC更多是以“锦上添花”的存在，主营业务依然是重中之重。其实行业内卷加上疫情影响，新式茶饮品牌们的经营状况都难以用优秀来形容，喜茶此前就被传出裁员，奈雪的茶亏损在扩大。

但对于喜茶和奈雪的茶来说，压力各有不同。

奈雪的茶创始人赵林在上市当天表示，奈雪的茶的目标在“远方”，但如今市值跌去3/4，改善经营基本面，让股价回暖成为了“眼前”的压力。而喜茶只能在一级市场继续观望，一边等待着资本市场的回暖，一边期待着自己能找到增长第二曲线。